5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋)因素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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